近期医药板块接连反弹趋势，从10月中旬开端，接连两周涨幅位列申万一级职业首位，其间医疗设备、医疗耗材、CXO等板块涨幅靠前，此次医药板块的上涨能够界说为依据职业方针回暖，协作估值底部带动出资者决心康复的强势反弹，现在从方针、成绩和估值视点来看，具有必定的继续性。
从方针端来看，继口腔栽培牙医疗服务价格调控后，骨科脊柱耗材集采也已落地，上星期IVD生化集采的计划、福建电生理计划的推出也进一步验证了方针拟定的方向是统筹医保资金的节省与企业的合理赢利及立异开展，咱们有理由以为后续方针仍将有望坚持平缓趋势，为职业开展留出空间；从成绩端来看，比照上半年，当时疫情已较为可控，医疗服务板块成绩低点已过，估计下半年成绩有望逐渐康复；从商场心情端来看，尽管经过了接连两周反弹，可是当时医疗服务板块的估值依然处于底部区域，从中长时间来看，仍旧具有装备价值。
近年来，多宁生物处于高速开展时期。自2019年起，公司已先后完结三轮融资，出资者包含药明生物工业基金、红杉我国、康方生物以及闻名的专业出资组织德福本钱和汇添富等。
2019年至2021年，多宁生物收益别离为9,971.5万元、1.93亿元、5.96亿元，2020年至2021年添加率别离为93.81%、208.45%。本年上半年，多宁生物收益2.72亿元，比上一年同期添加55.68%。净赢利方面，多宁生物也呈现出安稳的添加态势。陈述期内，期内经调整净利别离为657.5万元、2,272.2万元、1.4亿元，近两年添加率别离高达245.58%、514.82%，本年上半年的经调整净利为4,916.1万，同比添加104.68%。
在修炼内功（扩展自有研制产品规划）的一起，多宁生物也经过收买整合扩展产品掩盖规划。自2019年以来，多宁生物成功收买及整合了齐志生物工程、亮黑科技、金科过滤、熙迈检测、安拓思、乐枫生物、楚博生物技能、Salus Bioscience及楚怡生物科技。经过整合新技能、人才、客户、出产线及其他资源，收买标的弥补公司在整个生命科学工业价值链的实力，并发明了强壮的协同效应。在生物制药上下流供给范畴延伸，打造竞赛壁垒。
估计公司2022-2024年每股收益（EPS）别离为1.21元、1.23元、1.72元，未来三年归母净赢利将坚持35%的复合添加率。肯定估值模型下：对应每股合理内涵价值为43.04元。相对估值模型下：现在职业可比公司2022年均匀PE为36倍；考虑公司的竞赛优势和未来生长空间、近期港股上市公司的估值水平，给予公司2022年31-41倍PE，对应每股合理估值区间在37.51-70.52元。
未能行进产品质量或移风易俗的危险、原材料缺少及COVID-19疫情的危险、未能行进现有商场浸透率及在全球商场开展事务的才能的危险。
公司成立于2005年并扎根于生命科学职业，为我国抢先的专心于为客户供给生物制剂产品从开发到商业化全面处理计划的一站式供货商。公司运营两条首要事务线，即(i)生物工艺处理计划，公司供给广泛的产品组合(包含试剂、耗材及设备)，包含生物工艺的一切首要进程；及(ii)实验室产品和服务，首要为实验室研制供给产品(包含试剂、耗材及设备)以及包含技能开发、检测及验证服务在内的生物工艺处理方及案实验室研制相关服务。公司首要服务制药公司、CRO/CDMO及科研组织。
公司是我国国内仅有一家产品组合掩盖生物工艺一切首要进程的生物工艺处理计划供给商，产品组合包含上游至下流一切进程(包含从细胞复苏及细胞培养，到纯化及过滤)。按2021年的生物工艺处理计划产品收益计，公司在我国本乡生物工艺处理计划供给商中排名第四，商场比例约为1.6%。首要深耕于生物工处理计划商场。其由各个子分部组成，包含细胞培养基、一次性产品、生物反响器、层析填料、过滤器及纳米药物制剂制备体系。下图载列生物工艺处理计划商场及其部分要害子分部概览。
我国生物制剂商场继续添加，增速高于同期全球水平，未来有望继续快速添加。跟着我国生物制药企业日益添加的出产需求，推动上游生物工艺处理计划商场的快速开展。我国国内企业逐渐进入全球生物制剂商场，比如生物制剂CDMO等凭仗其在本钱、效果及质量方面的优势，遭到许多国外医药公司的喜爱。该等我国国内生物制剂CDMO预期能在全球商场坚持强势方位并继续推动我国生物工艺处理计划商场的开展。
供给链本地化添加：国内生物工艺处理计划供给商经过人才引进、并购企业然后堆集相关技能及经历，逐渐缩小与国外抢先公司之间的距离，并凭仗很多研制让产品和服务多元且优质。尽管现在仍由跨国企业主导，但因为供给量安稳，质量牢靠且具有价格扶持等国内参与者亦享有优势。此外，因为进口生物工艺处理计划的供给链遭到COVID-19疫情的晦气影响，生物工艺处理计划供给商对固定出产设备的出资添加，国内供给量在相对较短的时间内得以快速添加，然后或许长时间添加相关产品及服务的供给。而越来越多的客户喜爱定制产品，注重快速物流运送及实时呼应的质量服务，这些都会影响商场参与者行进本身竞赛力。
兼并及收买：生物工艺处理计划这个细分职业的技能壁垒相对较高。因而，企业难以在短期内打破技能壁垒。在生物工艺处理计划这个职业界的兼并及收买是企业扩展其商场掩盖率及增强其客户黏性的有用方法。一起，跟着生物工艺处理计划这个职业界的产品延伸并购，不同范畴的研制人才快速集合在一起，协同协作、发奋立异，本钱并购功率以及职业的全体研制才能将进一步得到行进。在生物工艺处理计划这个职业里的要点企业，会更倾向于经过兼并及收买，来掌握商场时机。
内部立异：因客户一般对产品有不同的需求及希望，生物工艺处理计划供给商的内部立异显得至关重要。内部立异（如要害技能的改善）不只协助生物工艺处理计划供给商满意客户的需求，而且还推动了职业技能打破，然后行进其商场方位。
供给规范化：跟着生物工艺处理计划商场产品销量添加及职业日益老练，生物工艺处理计划供给商最终将完成产品定价及产品组合的规范化。供给规范化将使生物工艺处理计划职业的参与者能更好地优化其本钱结构。
有利的方针：国内相关部分近年发布多项有利方针，支撑生物工艺处理计划的国产化代替。例如，于2021年12月，国家发改委发布《「十四五」生物经济开展规划》，将生物制造作为生物经济的要点开展方向，提出经过开发生态环境友好型生物基材料及生物医药，完成对化工原料及出产进程的生物技能代替。详细点讲，该规划着重推动生物技能、精密机械、新式生物材料及细胞制备自动化的行进，并作为医疗健康职业的重要方针。全国人大常委会于2020年公布《生物安全法》，傍边规则县级以上公民政府应当将支撑生物安全职业要害技能及产品研制开支列入财政预算。
动物细胞培养基的规划及开发旨在模仿动物细胞的体内生长环境，并在体外保持动物细胞存活及增殖所需的养分。动物细胞培养基首要供疫苗、抗体及重组蛋白、基因医治药物制造商（包含CDMO）及研讨组织运用。动物细胞培养基首要分为两类：血清细胞培养基和无血清培养基。现在，生物制药职业首要运用无血清细胞培养基。
国内的培养基商场历因由跨国公司主导。依据弗若斯特沙利文的材料，就收入而言，由国内企业供给的培养基在我国培养基商场的占比于2021年到达33.7%。因为我国生物制剂商场及细胞培养基商场的记载均相对较短，到2021年，由国内生物工艺处理计划供给商供给的细胞培养基所服务的已进入BLA阶段的项目数量有限。到2022年9月30日，在一切我国本乡细胞培养基供给商中，公司的细胞培养基用于已进入BLA阶段和商业化阶段的项目数量最多。公司亦是国内首家从事无血清培养基开发及商业化的生物工艺处理计划供给商。
一次性产品首要包含一次性容器（配液袋、储液袋及反响器袋）一次性管材 （热塑性塑料管、硅胶管及接头）及无菌搬运产品。与生物工艺中运用的惯例产品比较，一次性产品可确保清洁及灭菌进程更安全便利。一次性产品用于生物工艺的一切进程，包含细胞液、缓冲液及中心组分的装备、贮存、运送及交给。跟着我国生物制剂职业的扩展，一次性产品已广泛用于很多生物新药及生物相似药的日常出产中。一起，商场对一次性管材的需求日益添加，导致现在供给缺少，尤其是常用的硅胶管及热塑性塑料管更加紧缺。在许多生物工艺运用中，一次性产品与传统技能比较具有显着优势。整体而言，一次性产品灵敏，可针对各种疾病、规范及商场需求出产不同类型及尺度的产品。一次性产品亦具有削减反响袋中细胞培培养基与外界环境触摸的时机，直接行进了出产质量，因而一次性产品在生物工艺中日趋重要。依据弗若斯特沙利文的材料，近期仅有少量商场进入者具有一次性产品自主研制及制造才能。
依据弗若斯特沙利文的材料显现，由国内企业供给的一次性产品，在我国一次性产品商场的占比于2021年达32.5%。我国一次性产品商场相对会集，因为前五大参与者于2021年按收入计合共占商场比例约70.9%。按2021年的一次性产品收入计，公司占国内一次性产品商场的比例为5.0%，于我国生物工艺处理计划供给商中排名第四，并在我国本乡生物工艺处理计划供给商中排名第二。
依据弗若斯特沙利文的材料显现，在商场拓展、本地化、耗材要求更高、工业链布局及生物制剂职业快速开展等要素的推动下，全球及国内一次性产品商场在曩昔五年间快速添加，估计未来五年将继续扩张。下图载述2017年至2026年全球及国内一次性产品商场的前史及猜测商场规划：
生物反响器是运用酶或生物体（如微生物）的生物学功用在体外进行生化反响的设备体系。其为生物学功用仿真设备，如发酵罐、固定化酶或固定化细胞反响器，在医药出产中具有重要运用。在抗体出产、杂交瘤出产、CHO细胞出产及接种体扩增中，生物反响器必不可少，而且凭借生物反响器能够扩展细胞培养的规划。依据弗若斯特沙利文的数据，公司开发及制造这两种生物反响器的才能可满意多样化的运用需求，且仅有少量公司具有此类才能。国内的生物反响器商场历因由跨国公司主导。依据弗若斯特沙利文的材料，由国内企业供给的生物反响器在我国生物反响器商场的占比于2021年达27.7%。
在一次性产品运用量添加、疫苗需求旺盛、医治药物开发、先进技能运用日益广泛及生物反响器技能敏捷开展等要素的推动下，全球及国内生物反响器商场在曩昔五年间稳步添加，估计未来五年将继续添加。2017年至2026年猜测商场规划如下图所示：
过滤器是过滤下流的要害生物工艺产品，其间溶液流入由过滤柱及过滤膜组成的过滤体系，然后流出的浸透溶液和浓缩液进入后续的生物工艺进程。过滤器的要害部件是过滤芯柱，过滤芯柱由各种过滤膜组成。过滤膜首要包含微滤膜、超滤膜和纳滤膜。
膜过滤技能广泛运用于生命科学范畴，一般在出产进程中用于对物质进行灭菌、别离及浓缩。
我国的过滤器商场历因由跨国公司主导。依据弗若斯特沙利文的材料，就收入而言，由国内企业供给的过滤器在国内过滤器商场的占比于2021年达20.4%。
在生物制剂职业需求添加、方针利好、过滤器规范行进、工业链布局完善等要素的推动下，全球及我国过滤器商场在曩昔五年间快速添加，估计未来五年将继续添加。下图载述2017年至2026年全球及国内过滤器商场的前史及猜测商场规划。
公司致力于成为我国生物制剂职业的领军者，并活跃推动我国生物制药途径融入全球供给链。自公司建立细胞培养基开发途径起，公司开端进入生物工艺处理计划这个职业，并不断扩展公司的产品及服务组合，直至包含生物工艺的一切首要进程及实验室研制。公司将继续快速推动新产品的开发和商业化，以归纳行进公司处理计划的才能，进一步为客户供给优质的产品和服务。
作为一家国内抢先的一站式生物工艺处理计划供给商。公司的生物工艺处理计划掩盖生物工艺的一切首要进程，从细胞复苏及细胞培养的上游进程至包含纯化及过滤的下流进程。公司生物工艺处理计划这一事务所用产品可分为试剂及耗材以及设备。
公司亦凭借战略性收买来扩展公司的产品及服务组合，增强公司的技能才能并拓展公司的出售途径。近年来，公司在一系列成功的收买及整合中堆集了丰厚的经历，使公司能够敏捷整合生物工艺的上下流工业链，完成全面掩盖，并扩展公司在实验室产品与服务商场的布局。自2019年以来至2022年9月30日止，公司成功收买及整合了齐志生物工程、亮黑科技、金科过滤、熙迈检测、安拓思、乐枫生物、楚博生物技能、SalusBioscience及楚怡生物科技。经过整合新技能、人才、客户、出产线及其他资源，已收买的隶属公司弥补了公司在整个生命科学范畴的实力，然后为公司的事务发生协同效应。
公司具有精干的研制人员及会集化办理研制团队架构，依照以客户为中心的研制战略开发技能和堆集专业经历。到2022年6月30日，公司共有约100名研制人员，占公司全职职工14.1%。公司的每名要害研制人员，在生物工艺处理计划或生命科学职业其他范畴均积逾10年经历。 公司建立了由各事务单元特定的研制团队架构。公司的会集化办理研制团队架构使公司能够在现有事务单元开发新产品，并遵从客户导向探究新范畴。公司经过与客户的亲近交流及所辨认的生物制剂职业的最新开展情况，发动研制项目。与若干仅拿手一种产品或少量几种类型产品的供货商比较，公司更能全面确认客户新需求，并一起确保运用价值和兼容性。公司的自主技能能确保公司在生物工艺处理计划范畴及时进行技能更新和产品立异。
近年我国生物工艺处理计划商场蓬勃开展，估计将继续进一步开展。依据弗若斯特沙利文数据显现，我国生物工艺处理计划商场涣散，仅有少量参与者可供给广泛的产品与服务。该商场进入壁垒较高，因而，堆集了丰厚技能成果并享有先发优势、客户黏性和规划及协同效应的参与者更有或许占有商场抢先方位。
公司高效且行之有效的研制团队依据以客户需求为导向的研制战略，独立研制出技能及专有经历。到2022年9月30日止，公司具有(i)86个商标；(ii)30项商标请求；(iii)205项专利，包含47项发明专利、7项外观规划专利和151项实用新式专利；(iv)60项专利请求；(v)33项软件著作权；及(vi)18个域名。到同日，公司单独具有公司的大部分专利及专利请求权，且订有少量与第三方一起具有或同享专利及专利请求的组织。
公司具有优质、忠实且不断扩展的客户群。公司的客户首要包含国内外的制药公司、CRO/CDMO及科研组织。依据弗若斯特沙利文，到2022年9月30日，我国按2021年收益计前十大生物制药公司悉数为公司的客户。到2019年、2020年及2021年12月31日止年度以及到2022年6月30日止六个月，公司来自五大客户于各个期间的收益别离约为公民币46.5百万元、公民币97.8百万元、公民币238.1百万元及公民币102.7百万元，占公司同期总收益46.6%、50.6%、39.9%及37.8%。公司前五大客户收益占比不存在过度会集，依靠某一大客户的情况。
现代生物技能的重要开展和打破正在加快向运用范畴浸透，在处理人类开展面对的健康、环境和资源等问题中展现出巨大远景，因而，全球生命科学范畴的研讨资金投入也快速添加，从2016年的1,247亿美元添加到2020年的1,576亿美元，年复合添加率为6.0%。中商工业研讨院猜测，2022年全球生命科学范畴研讨资金投入将到达1,754亿美元。
世界动乱革新，黑天鹅（新冠病毒变异）、灰犀牛（全球工业链调整）事情不期而至，咱们比任何一个年代都要呼喊硬科技的打破：生物医药、卡脖子技能、新原材料、疫苗等等，现已上升到国家战略高度。在这样的大布景之下，生物医药作为技能立异最为会集的范畴之一，也在加快行进。
私募融资方面，依据IT桔子&动脉橙的计算，从2019-2021年的计算来看，2021年生物医药范畴融资数量高达370起，添加18.9%（vs 2020年 312起）；小分子药、大分子药依然是Top 2 抢手赛道而且热度加重，疫苗、CDMO等添加显着，ADC、细胞医治、基因医治、核酸药物、溶瘤病毒等立异生物技能范畴在2020-2021年发生了显着的添加，成为现阶段生物医药范畴投融资整体添加的首要动力来历。
归纳言之，医疗职业作为抗出资周期性的长青赛道，遭到出资人继续喜爱，而头部企业也倾向于提早贮存更多的“弹药”。一起，跟着融资速率的行进，进入中后期的企业也敏捷增多，职业的均匀融资规划也进一步上升。优异的企业能够比起之前具有更多的本钱投入到研制、商场之中，未来头部效应会更加显着。
依据Frost&Sullivan的数据，我国生命科学范畴资金投入从2015年的434亿元添加至2019年的886亿元，CAGR=18.8%。远高于全球同期的CAGR=6.7%。在生命科学范畴的继续投入以及下流商场（立异药，CXO等范畴）的快速添加的推动下，上游“卖水人”蓬勃开展。
生物医药的大方向确认，细分范畴值得重视的便是“卖水人”，只需搞生物医药、搞立异，很难绕过卖水人，这是科研分工的必定，这是生命科学上游工业的明珠，就比如先进制造里需求高端芯片相同。
生物药出产包含出产与纯化、检测与包装，出产流程又可分为以细胞培养为主的上游和以别离纯化为主的下流，工业链中触及的设备首要包含生物反响器、层析柱、过滤器、灯检机等，耗材包含培养基、色谱填料、过滤膜等。
跟着2018年港股18A的落地和2019年科创版方针出炉，本年的生物医药再次迎来IPO高潮，截止2021年12月31日，不包含体外确诊公司，本年生物医药范畴已有24家成功上市，比上一年的四个板块合计13家同比添加85%，其间10家港股、10家科创板、4家创业板上市。
依照二十大陈述中的指示要求，继续推动健康我国建造，把确保公民健康放在优先开展的战略方位，为全人类的健康奉献“我国力量”。职业随同下流商场高速生长，未来数年将迎来生物药上市的高峰期。上游工业链指服务于生命科学研讨及出产(如生物制药、体外确诊等)全进程的相关工业，包含相关的仪器设备、耗材及服务，是生命科学职业开展的中心根底设施，而这也是公司现在开展的中心产品范畴。
假定1：产品及工艺开发取得预期成功，推出的产品和服务取得广泛的商场认可；
假定2：合理本钱或可承受的规范依照必要规范或足以满意客户需求的数量出产设备及耗材；
假定3： 2022年、2023年、2024年公司在我国生物工艺处理计划商场规划添加率到达26.1%、30.1%、34.3%。
依据上述假定，猜测公司2022-2024年收益别离为68.39亿、79.16亿、103亿，归属于母公司一切者的净赢利别离为15.42亿元、15.75亿、21.88亿元，对应EPS别离为1.21元、1.23元和1.72元。
公司以猜测的2022年-2024年EPS别离为1.21元、1.23元和1.72元为根底，进行肯定估值，对应每股合理的内涵价值为43.04元。
公司选取在港股上市的生物医药职业相关的可比公司，确认2022年职业均匀PE为36倍。归纳考虑公司的竞赛优势和生长空间，给予公司2022年PE估值31-41倍，对应每股合理估值区间为37.51-70.52元。
公司以为公司每股合理价值为43.04元，每股合理估值区间为37.51-70.52元。
3.未能行进现有市占率及在全球开展事务的才能对公司事务和运营成绩或许形成的影响
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