塑化板块套利研讨：PVC、PP、塑料

　　聚乙烯PE、聚丙烯PP、聚氯乙烯PVC等同属塑化上市种类，上下流产业链有所重合，近几年来价格相关性较强，本文首要剖析三者之间的两两套利可能性。

　　从产品分类来看，五大树脂包含：聚乙烯PE、聚丙烯PP、聚氯乙烯PVC、聚苯乙烯PS、ABS树脂。PE、PP、PVC是使用量靠前的树脂，因为三者上下流产业链有必定相关性，本文首要讨论其两两套利时机。

　　从上游看，PVC质料首要电石和乙烯，源于煤炭和原油，PP生产工艺为煤制、油制、甲醇制、PDH制等，PE首要是油制，从长周期来看，础动力的煤炭、石油、天然气三者阶段性价格走势较为附近，从质料本钱方面看，PVC、PP以及PE是有必定相关性，其间PE和PP相关性愈加亲近。

　　从下流看，PVC首要下流是管材、型材、地板、薄膜等，终端首要对应房地产；PE下流薄膜、注塑、管材等，终端对应农业、消费、地产；PP首要下流是塑编、BOPP、管材、注塑、纤维等，终端对应地产、家电、消费。三者终端都是对应地产，从占比上看，PVC管材型材占比挨近50%，受地产开展影响最大；聚乙烯的薄膜消费占比超越50%，消费较会集；聚丙烯消费则愈加涣散，耐消品份额低于聚乙烯，疫情解封后下流消费没有彻底跟进。

　　三者一起消费范畴首要是在管材，获益于老练的产业链配套系统以及足够的质料供应，使得PVC管材在塑料管材商场占有40%以上份额。跟着职业开展，商场对管道的质量、功能、环保性等都有新的要求，加之国内PE、PP管道质料的供应才能不断增强，PE、PP管道对PVC管道的代替是较为显着的，但PVC管凭仗前史及价格优势，现在仍是占比最大的塑料管道，未来三者的价差改变将影响其管材板块的质料需求。

　　假如以 PVC、 PP、 塑料三个上市开端至今的前史价格作为测算样本，发现三者拟合性一般，首要在于三者质料价格走势阶段性不同，PVC与煤炭相关性较强，而 PP、塑料与原油相关性较强，在2010-2015年国内国内煤炭价格一路下行，世界原油则是从 2014 年才下行，这阶段三者相关性并不显着（PP、塑料前史相关较强），2020年至今世界动力价格走势大致相同，三者的相关性较强，以 2020 年至今数据拟合来看，PVC 与 PP 主力收盘价的相关度为 0.867， PVC 与塑料主力收盘价的相关度为 0.733， PP 与塑料主力收盘价的相关度为 0.863，可见 2020 年来塑化板块两两之间基本是同向改变的，展望后期，原油及煤炭价格走势大幅劈叉的可能性不大，PVC、PP及塑料三者之间仍是存在套利时机。

　　二者价差和比价联络往往是进行跨种类套利时需求考虑的重要因素之一，PVC、PP、塑料主力合约的价差及比价如下图所示，PVC—PP价差大部分坐落（-2000—0）之间，PVC/PP比价大部分坐落（0.7—0.9）之间。PVC—塑料价差大部分在（-3000-0），PVC/塑料比价大部分在（0.6-0.8）之间。PP—塑料价差大部分在（-1000-500）之间，PP/塑料比价大部分在（0.8-1）之间。三个种类，两两之间价差与比价大致走势趋于一起，标明三者之间存在套利的可行性。

　　若按设备均以其原定投产时刻顺畅投产来看，2023 年聚烯烃全年投产压力大，开端估计PE投产445万吨，PP投产570万吨，PE、PP产能增速均超越16%。依据从前经历，四季度的投产多会延期到下一年，实践出产品的产能要小于统计数据，仅考虑当时方案于2023 年前三季度投产的设备，估计PE与PP别离将有260和385万吨的新产能投进，PE和PP产能增速别离为9%和11.3%。到6月，PVC现已投产120万吨，估计全年实践投产在180万吨左右，产能增速在7%左右，因而全年供应端维度上看，PP 投产压力大于 PE，大于PVC。

　　正如前文说到，PVC终端需求与地产联络较为亲近，近两年来地产端的弱势关于PVC下流订单的开展形成较大影响，从上一年6月开端，PVC库存均处于同期偏高水平，一起煤炭的下行，PVC本钱下移，尽管PVC单产品接连亏本，因为烧碱的赢利高位，使得PVC上游减产力度不强，供应端货源富余，需求端弱势，一起造就PVC继续低迷的行情。相较而言，PE下流相对安稳，农膜需求具有一次性、消费会集的特色，PE的回落更多是受原油回落影响。PP下流除了地产还有其他消费及家电需求等，在保交楼方针预期下，后地产周期产品（如家电需求）相关于地产前端建材等体现相对更好，别的注塑下流汽车产量也是坚持添加态势，塑编下流化肥体现也尚可，整体来说从国内需求端体现看，PE好于PP，好于PVC。

　　从进出口角度上看，PVC出口在4-5月开端呈现显着削弱，别的依据咱们调研发现，PVC下流产品也是在5月出口订单下滑显着，2021-2022年PVC净出口到达挨近150万吨，有用缓解了国内的供应压力，2023年出口预期下滑60万吨，出口转内需添加压力，与之比较的是国内PE及PP均归于净进口国，是能够经过调理进口量来缓解压力。

　　从供应端新增投产压力上看，PVC好于PE，好于PP，需求端角度上看，当下 PE好于PP好于PVC， 但关于PVC 而言，在估值接连下压时，若国内地产方针端预期呈现边沿好转，其反弹力度或为三者最强。重新开工数据传导看，地产在未来2年仍处于下行周期，本年唯有竣工端尚有支撑，尽管年头至今不断传有地产方针预期，但不管是从出售仍是拿地等前端数据看，同比估计仍是下滑，仅仅降幅减缓。从短期供需及本钱端上看，PP 本年新增投产压力最大，PE需求端强于PP，优先重视多PE空PP， 因为PVC尚处于需求冷季，也可重视多PE空PVC，中期来看，在传统地产需求旺季8-9月，能够重视多PVC空PP。

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